人民币为什么贬值？
看人民币汇率的经济基本面并不差。中国经济问题一大堆，多数是增长的烦恼。增长潜力虽然不如以前高，但绝还不算低。全球大一点的经济体横向比较，比中国经济增长潜力更好的国家挺难找。
影响汇率的经济基本面主要是两股力量：
（1）这个国家收入和支出的对比
收入大于支出，贸易顺差，对汇率是支撑；收入小于支出，对汇率是贬值压力。中国是世界上最大的贸易顺差国，近年内还会持续，从这个力量来看人民币应该强才对。
（2）经过风险调整以后的可实现金融资产收益率比较
资本项目相对开放情况下，这个力量对汇率的影响甚至要大于第一股力量。可实现的金融资产收益率主要取决于两个因素，一是经济增长率，二是金融市场发育程度和资本市场开放度。
从中国的情况来看，尽管中国经济增长速度下降，但近期还没有低于6%，6%是当前全球经济增速的两倍。看金融市场发育，与过去几年相比，中国金融资产的种类、数量大幅增加，可获得程度也提高。
有人担心，中国银行资产不良率在提升、资产价格有泡沫，中国金融资产收益率经过风险调整后未必比得上美国。
这些担心不是没有道理，也确实会影响到汇率。但是以现有资本项目管制政策环境和投资者海外投资经验来看：
中国人能从国外买什么金融资产，收益率如何？大部分中国居民只能拿着利息少的可怜的美元银行存款，利率比人民币理财利率差多了。
国外投资者又能从中国买什么金融资产，收益率如何？中国资本市场的对外开放程度在快速提高，为数不少的国外中长期投资者对中国的资产有很大兴趣。即便是考虑到风险因素，中国金融资产回报方差大，但均值不低。对经验丰富的投资者，在中国淘金的机会还是大把。
还有观点说，过去几年人民币已经升值太多，人民币被高估。
这个说法更难站得住脚。从国际经验看，经济赶超比较成功的国家，货币升值100-200%也不稀奇。中国过去三十年经历了很标准的工业化革命，生产率增速远高于美国和世界平均水平，过去十年中国外汇市场常年供大于求，人民币应该升值。
讲到汇率高估和低估，自然就有一个均衡汇率作为参照。遗憾的是，无论是从理论框架还是现实可得的经验数据，都难以准确测算人民币均衡汇率，人民币被高估或者低估很难定论。
还有人会问，人民币都面临贬值压力了，难道人民币还没有被高估？
美国金融危机以前经常项目持续放大，为数众多的美国经济学家认为美元汇率相对均衡汇率被高估了，但是美元照样升值。仅从短期内的贬值或者升值，不能得出货币被高估或者低估的判断。
从经济基本面看，很难理解人民币为什么会突然面临大的贬值。但是决定汇率不光是经济基本面，还有政策基本面。如果从汇率背后的政策基本面看，人民币贬值更容易理解。
人民币贬值压力背后是资本流出大于流入。为什么呢？
一方面是企业外债去杠杆，另一方面是企业和居民把人民币资产换为美元计价资产。为什么企业和居民突然一下子着急的去杠杆，换美元呢？是因为借美元比借人民币要付更多的利息吗？是因为美元资产收益率比人民币资产收益率更高吗？都不是。是因为人民币汇率贬值预期！大家都相信人民币要贬值，外债去杠杆和换美元就很自然了。
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